基金从业资格考试笔记

第一章 金融、资产管理与投资基金

1,金融资产

一般分为债券类金融资产和股权类金融资产。

债券类金融资产以票据、债券等契约型投资工具为主,股权类金融资产以各类股票为主。

2,投资基金的主要类别

主要按照所投资的对象的不同进行区分:

  1. 证券投资基金
    基金所投资的有价证券主要是在证券交易所或银行间市场上公开交易的证券,包括股票、债券、货币、金融衍生工具等。
    可分为公募证券投资基金和私募证券投资基金等种类。

  2. 私募股权基金
    私募股权基金(private equity,PE)指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资。

  3. 风险投资基金
    风险投资基金(venture capital,VC),又叫创业基金,它以一定的方式吸收机构和个人的资金,投向与那些不具备上市资格的初创期的或者是小型的新型企业,尤其是高新技术企业,帮助所投资的企业尽快成熟,取得上市资格,从而使资本增值。

  4. 对冲基金(hedge fund),意为“风险对冲过的基金”,它是基于投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆作用,承担高风险、追求高收益的投资模式。

  5. 另类投资基金
    是指投资于传统的股票、债券之外的金融和实物资产的基金,如房地产、证券化资产、对冲基金、大宗商品、黄金、艺术品等。

第二章 证券投资基金概述

1,证券投资基金的特点

  1. 集合理财、专业管理

  2. 组合投资、分散风险

  3. 利益共享、风险共担

  4. 严格管理、信息透明

  5. 独立托管、保障安全

2, 基金与股票、债券的差异

股票反映的是一种所有权关系,是一种所有权凭证,投资者购买股票后就成为公司的股东;
债券反映的是债权债务关系,是一种债权凭证,投资者购买债券后就成为公司的债权人;
基金反映的则是一种信托关系,是一种受益凭证,投资者购买基金份额就成为基金的受益人。

3,封闭式基金与开放式基金

依据运作方式的不同,可以将基金分为封闭式基金与开放式基金。

封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变,基金份额可以在依法设立的证券交易所交易,但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。

开放式基金是指基金份额不固定,基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或赎回的一种基金运作方式。这里所指的开放式基金专指传统的开放式基金,不包括交易型开放式指数基金(ETF)和上市开放式基金(LOF)等新型开放式基金。

  • 开放式基金与封闭式基金的比较
项目 开放式基金 封闭式基金
规模 不固定 固定
存续期限 不确定,理论上可以无限期存续 确定
交易方式 一般不上市,通过向基金管理公司和代销机构进行申购赎回 上市流通
交易价格 按照每日基金单位资产净值 根据市场行情变化,相对于单位资产净值可能折价或溢价,多为折价
信息披露 每日公布基金单位资产净值,每季度公布资产组合,每6个月公布变更的招募说明书 每周公布基金单位资产净值,每季度公布资产组合
投资策略 强调流动性管理,基金资产中要保持一定现金及流动性资产 全部资金可进行长期投资

4,基金起源

第一只公认的证券投资基金——英国“海外及殖民地政府信托”

第一只开放式公司型基金 —— 美国“马萨诸塞投资信托基金”

第三章 证券投资基金的类型

1,基金的分类

(一)根据运作方式分类:

  • 封闭式基金

  • 开放式基金

(二)根据投资对象分类:

  • 股票基金:基金资产80%以上投资于股票

  • 债券基金:基金资产80%以上投资与债券

  • 货币市场基金:仅投资于货币市场工具

  • 混合基金:投资于股票、债券和货币市场工具,但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的为混合基金。

  • 基金中的基金:80%以上的基金资产投资于其他基金份额

(三)根据投资理念分类:

  • 主动型基金:一类力图取得超越基准组合表现的基金。

  • 被动(指数)型基金:不主动寻求取得超越市场的表现,而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的对象,因此通常又被称为指数型基金。

(四)根据募集方式分类:

  • 公募基金

  • 私募基金

(五)特殊类型基金

  • 系列基金:又称伞形基金,是指多个基金共用一个基金合同,子基金独立运作,基金直接可以进行相互转换的一种基金结构形式。

  • 保本基金:指通过一定的保本投资策略进行运作,同时引入保本保障机制,以保住基金份额持有人在保本周期到期时,可以获得投资本金保住的基金。

  • 上市交易型开放式指数基金(ETF):又称为交易所交易基金(exchange traded funds,ETF),是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。

  • 上市开放式基金:(listed open-ended funds, LOF),是一种既可以在场外市场进行基金份额申购、赎回,又可以在交易所(场内市场)进行基金份额交易和基金份额申购或赎回的开放式基金。

  • QDII基金:(qualified domestic institutional investors,合格境内机构投资者),是指在一国境内设立,经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券投资的基金。

  • 分级基金:指通过事先约定基金的风险收益分配,将基础份额分为预期风险收益不同的子份额,并可将其中部分或全部份额上市交易的结构化证券投资基金。

2,股票基金

价值型股票通常是指收益稳定、价值被低估、安全性较高的股票,其市盈率、市净率通常较低。

成长型股票通常是指收益增长速度快、未来发展潜力大的股票,其市盈率、市净率通常较高。

3,债券基金

根据债券发行者,可以将债券分为政府债券、企业债券、金融债券等。

根据债券到期日,可以将债券分为短期债券、长期债券等。

根据债券信用等级,可以将债券分为低等级债券、高等级债券等。

我国市场上的债券基金分类,常见的有以下类型:

  • 标准债券型基金,仅投资于固定收益类金融工具,不能投资股票市场,常称“纯债基金”。

  • 普通债券型基金,即主要进行债券投资(80%以上基金资产),但也投资于股票市场,这类基金在我国市场上占主要部分。

4,货币市场基金

与其他类型基金相比,货币市场基金具有风险低、流动性好的特点。

货币市场工具通常指到期日不足1年的短期金融工具。

5,保本基金

保本策略:

国际上比较流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略(constant proportion portfolio insurance, CPPI)

对冲保险策略主要依赖金融衍生产品,如股票期权、股指期货等,实现投资组合价值的保本与增值。国内保本基金主要选择恒定比例投资组合保险策略作为投资的保本策略。

例子:

若某投资者投资10万元认购南方保本基金,加上该笔认购按照100%比例全部予以确认,并且持有到保本期到期,认购费率为1.0%。假设募集期间产生的利息为50元,持有期间基金累计分红0.08元/基金份额。则认购份额为:

净认购金额 = 100 000 / (1+1.0%) = 99009.90 (元)

认购费用 = 100 000 - 99009.90 = 990.1 (元)

认购份额 = (99009.90 + 50)/ 1.00 = 99059.90(份)

(1)若保本期到期日,基金份额净值为0.90元

保本金额 = 基金份额持有人认购并持有到期的基金份额的投资金额 = 100000 + 50 = 100050.00 (元)

到期的基金份额与净值的乘积 = 99059.90 * 0.9 = 89153.91(元)

累计分红 = 99059.90 * 0.08 = 7924.79(元)

总金额 = 89153.91 + 7924.79 = 97078.70(元)

即:总金额 < 保本金额

担保人应赔付的差额 = 100050.00 - 97078.70 = 2971.30(元)

(2)若保本期到期日,基金份额净值为1.38元

基金份额与净值的乘积 = 99059.90 * 1.38 = 136702.66(元)

累计分红 = 99059.90 * 0.08 = 7924.79(元)

总金额 = 136702.66 + 7924.79 = 144627.45(元)

即:总金额 > 保本金额

到期日可赎回金额 = 136702.66(元)

6,交易型开放式指数基金(ETF)

三大特点:

  1. 被动操作的指数基金

ETF是以某一选定的指数所包含的成分证券为投资对象,依据构成指数的股票种类和比例,采取完全复制或抽样复制,进行被动投资的指数基金。

  1. 独特的实物申购、赎回机制。

申购ETF时,需拿这只ETF指定的一篮子股票来换取;赎回时得到的不是现金,而是相应的一篮子股票,如果想变现,需要再卖出这些股票。

  1. 实行一级市场与二级市场并存的交易制度。

ETF与LOF的区别

LOF与ETF都具备开放式基金可以申购、赎回和场内交易的特点,但两者存在本质区别,主要表现在:

(1) 申购、赎回的标的不同。ETF与投资者交换的是基金份额与一篮子股票,LOF的申购、赎回是基金份额与现金的对价。

(2) 申购、赎回的场所不同。ETF的申购、赎回通过交易所进行;LOF的申购、赎回既可以在代销网点进行,也可以在交易所进行。

(3) 对申购、赎回限制不同。只要资金在一定规模以上的投资者(基金份额通常要求在50万份以上)才能参与ETF的申购、赎回交易,LOF没有特别要求。

(4) 基金投资策略不同。ETF通常采用完全被动式管理方法,以拟合某一指数为目标;LOF可以是指数型基金,也可以是主动型基金。

(5) 在二级市场的净值报价上,ETF每15秒提供一个基金参考净值(IOPV)报价,LOF的净值报价频率要比ETF低,通常1天只提供1次或几次基金净值报价。

ETF联接基金

ETF联接基金是讲绝大部分基金财产投资于某一ETF(称为目标ETF),密切跟踪标的指数表现,可以在场外(银行渠道等)申购赎回的基金。

7,QDII基金

在境内募集资金进行境外证券投资的机构称为合格境内机构投资者(qualified domestic institutional investor,QDII)。

8,分级基金

分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配,将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额,并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中,分级基金的基础份额称为母基金份额,预期风险收益较低的子份额称为A类份额,预期风险收益较高的子份额称为B类份额。

基金成立后,投资者在场内认购的母基金份额自动分离为A类份额和B类份额,并上市交易;对于从场内申购的母基金份额,投资者即可选择将其分拆为A类份额和B类份额并上市交易,也可选择不进行基金份额分拆而保留母基金份额。

因此,证券交易所场内可存在三类份额:母基金份额、A类份额和B类份额,其中母基金份额通常只能够被申购和赎回,而A类份额和B类份额则只可上市交易。

  • A类份额具有低风险、收益稳定的特征,比较适合保守型、偏好固定收益品种的投资者;

  • B类份额具有高风险、高预期收益的特征,比较适合偏好杠杆投资的激进型投资者;

  • 母基金份额等同于普通股票指数基金份额,具有较高风险、较高预期收益的特征,比较适合具有较高风险承受能力的配置型投资者。

第四章 证券投资基金的监管

1,基金管理人

依据《证券投资基金法》的规定,基金管理人由依法设立的公司或者合伙企业担任。而担任公开募集基金的基金管理人的主体资格受到严格限制,只能由基金管理公司或者经中国证监会按照规定核准的其他机构担任。所谓“中国证监会按照规定核准的其他机构”,是指依据中国证监会2013年2月18日发布的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理暂行规定》,在股东、高级管理人员、经营期限、管理的基金财产规模等方面符合规定条件的证券公司、保险资产管理公司以及专门从事非公开募集基金管理业务的资产管理机构。

2,基金经理任职条件:

  • 取得基金从业资格;

  • 通过中国证监会或者其授权机构组织的证券投资法律知识考试;

  • 具有3年以上证券投资管理经历;

  • 没有《公司法》《证券投资基金法》等法律、行政法规规定的不得担任公司董事、监事、经理和基金从业人员的情形;

  • 最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。

2013年《证券投资基金法》借鉴发达国家的监管思路和做法,一方面允许基金从业人员进行证券投资,另一方面强化对其监管。即在避免利益冲突的情况下,允许基金从业人员投资股票、债权、封闭式基金、可转债等证券;同时,要求相关人员进行事先申报,披露其投资行为,接受各方面的监督。

3,公开募基金

募集期限

基金管理人应当自收到准予注册文件之日起6个月内进行基金募集。

投资范围:

  • 上市交易的股票、债券

  • 中国证监会规定的其他证券及其衍生品种。

4,非公开募集基金

依据《证券投资基金法》的规定,非公开募集基金应当向合格投资者募集,合格投资者累计不得超过200人。

私募基金的合格投资者

指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:

  • 净资产不低于1000万元的单位;

  • 金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于50万元的个人。

上述金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

私募基金投资范围

包括买卖公开发行的股票、债券、基金份额,以及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种。

第5章 基金职业道德

1,内蒙交易的定义

内幕信息的构成三要素:

  1. 来源可靠的信息。
    来源不可靠、模棱两可的信息,即便对证券价格产生影响,也不构成内幕信息。

  2. “重要”的信息。
    即该信息对于证券价格的影响明确。如果该信息的披露会对证券价格产生影响或者属于理性投资者在做投资决策前希望知悉的,那么该信息就是“重要”的。

  3. “非公开”的信息。
    一般认为,在市场得到一个信息之前,这个信息就是“非公开”的。

第6章 投资管理基础

1,资产负债表

balance sheet 称为企业的“第一会计报表”。资产负债表报告了企业在某一时点的资产、负债和所有者权益的状况,报告时点通常为会计季末、半年末或者会计年末。

资产 = 负债 + 所有者权益

所有者权益

又称股东权益或净资产,是指企业总资产中扣除负债所余下的部分,表示企业的资产净值,即在清偿各种债务以后,企业股东所拥有的资产价值。

包括以下四部分:

  • 股本,即按照面值计算的股本金;

  • 资本公积,包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产、政府专项拨款转入等;

  • 盈余公积,又分为法定盈余公积和任意盈余公积;

  • 未分配利润,指企业留待以后年度分配的利润或待分配利润。

2,利润表

income statement,亦称损益表,反映一定时期(如一个会计季度或会计年度)的总体经营成果,揭示企业财务状况发生变动的直接原因。

利润表由三部分构成:

  • 营业收入;

  • 与营业收入相关的生产性费用、销售费用和其他费用;

  • 利润

在评价企业的整体业绩时,重点在于企业的净利润,即息税前利润(earning before interest and tax,EBIT)减去利息费用和税费。

3,现金流量表

cash flow statement,也叫账务状况变动表,所表达的是在特定会计期间内,企业的现金(包含现金等价物)的增减变动等情形。

现金流量表的基本结构分为三部分:

  • 经营活动产生的现金流量(cash flow from operation,CFO)

  • 投资活动产生的现金流量(cash flow from investment,CFI)

  • 筹资(也称融资)活动产生的现金流量(cash flow from financing,CFF)

净现金流 (net cash flow,NCF)的公式

NCF = CFO + CFI + CFF

净现金流(NCF)为正或为负并非判断企业财务现金流量健康的唯一标准,关键要分析现金流量结构。

现金流量结构可以反映企业的不同发展阶段。在企业的起步、成长、成熟和衰退等不同周期阶段,企业现金流量模式不同,企业的现金流量也存在较大的差异性。

  • 初创企业:新兴的、快速成长的企业,由于需要不断进行资本投资,其经营活动现金流量可能为负,而筹资活动产生的现金流量可能为正。

  • 发展中的企业:而随着企业的成长,依赖外部融资的程度会逐渐减低。典型成熟的企业会产生经营活动现金净流量,并将其部分或全部用于再投资,因此在财务特征上表现为经营活动现金净流量为正,投资活动现金流量为负。

  • 成熟的企业:随着企业不断发展并迈入成熟阶段,则可能会减少外部融资,甚至为减少外部融资成本而更多使用现金偿还债务。

4,财务比率分析

财务比率分析是指用财务比率来描述企业财务状况、盈利能力以及流动性的分析方法。

(一)流动性比率

流动性比率是用来衡量企业的短期偿债能力的比率,旨在分析短期内企业在不致使财务状况恶化的前提下,利用手中持有的流动资产偿还短期负债的能力大小。

流动资产主要包括现金及现金等价物、应收票据、应收账款和存货等几项资产;

流动负债是指企业要在一年或一个营业周期内偿付的各类短期债务,包括短期借款、应付票据、应付账款等。

1,流动比率

流动比率 = 流动资产 / 流动负债

对于短期债权人来说,流动比率越高越好,因为越高意味着他们回收债款的风险越低;但对于企业来说,因为流动资产的收益率较低,这部分比重过大势必影响到企业的经营获利或者投资盈利状况。

2,速动比率

相对于其他流动资产来说,存货的流动性较差。因为存货的变现需要通过销售来实现。

速动比率 = (流动资产 - 存货)/ 流动负债

相对于流动比率来说,速动比率对于短期偿债能力的衡量更加直观可信。一般来说,速动比率大于2时,企业才能维持较好的短期偿债能力和财务稳定状况。

(二)财务杠杆比率

财务杠杆比率衡量的是企业长期偿债能力。由于企业的长期负债与企业的资本结构即使用的财务杠杆有关,所以称为财务杠杆比率。

1,资产负债率

资产负债率是负债总额(包括短期负债和长期负债)占总资产的比例,即:

资产负债率= 负债 / 资产

资产负债率在同行业企业的比较重有较大的参考价值。

2,权益乘数和负债权益比

权益乘数 = 资产 / 所有者权益

负债权益比 = 负债 / 所有者权益

其中,权益乘数又称杠杆比率。

由于资产 = 负债 + 所有者权益,所以:

权益乘数 = 1 / ( 1 - 资产负债率)

负债权益比 = 资产负债率 / ( 1 - 资产负债率)

资产负债率、权益乘数和负债权益比三个比率其实是同一意思,由其中一个比率可以很容易计算出另外两个比率,并且都是数值越大代表财务杠杆比率越高,负债越重。

3,利息倍数

衡量企业对于长期债务利息保障程度的是利息倍数,其公式为:

利息倍数 = EBIT / 利息

式中,EBIT是息税前利润。

为了维持正常的偿债能力,利息倍数至少应该为1,并且越高越好。若利息倍数过低,企业将面临亏损、偿债的稳定性与安全性下降的风险。

(三)营运效率比率

营运效率用来体现企业经营期间的资产从投入到产出的流转速度,可以反映企业资产的管理质量和利用效率。

1,存货周转率

存货周转率显示了企业在一年或者一个经营周期内存货的周转次数。其公式为:

存货周转率 = 年销售成本 / 年均存货

年均存货通常是指年内期初存货和期末存货的算术平均数。例如假设企业年初存货是20000元,年末存货是5000元,那么年均存货就是(20000+5000)/2 = 12500元。

存货周转天数,其公式为:

存货周转天数 = 365天 / 存货周转率

例如,如果一家企业的存货周转率是4,这意味着这家企业平均只要花 365 / 4 ≈ 92天就能将库存的存货全部销售出去。

2,应收账款周转率

存货周转率告诉我们存货的销售速度能有多块,而应收账款周转率则告诉我们能够以多快的速度回收销售收入。

应收账款周转率显示了企业在一年或一个经营周期内,应收账款的周转次数。其公式为:

应收账款周转率 = 销售收入 / 年均应收账款

应收账款周转天数 = 365天 / 应收账款周转率

3,总资产周转率

总资产周转率衡量的是一家企业所有资产的使用效率,它的计算公式是:

总资产周转率 = 年销售收入 / 年均总资产

这里的年均总资产也是企业年内期初资产和期末资产的算术平均数。总资产周转率越大,说明企业的销售能力越强,资产利用效率越高。

(四)盈利能力比率

评价企业盈利能力的比率有很多,其中最重要的有三种:销售利润率(ROS)、资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)。这三种比率都使用的是企业的年度净利润。

1,销售利润率

销售利润率是指每单位销售收入所产生的利润,其计算公式为:

销售利润率 = 净利润 / 销售收入

2,资产收益率

资产收益率计算的是每单位资产能带来的利润,其计算公式为:

资产收益率 = 净利润 / 总资产

资产收益率是应用最为广泛的衡量企业盈利能力的指标之一。资产收益率高,表明企业有较强的利用资产创造利润的能力,企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。

资产收益率的特点是,它所考虑的净利润仅仅是股东可以获得的利润,而资产却是包括股东资产和债权人资产在内的总资产。

3,净资产收益率

净资产收益率也称权益报酬率,强调每单位的所有者权益能够带来的利润,其计算公式为:

净资产收益率 = 净利润 / 所有者权益

由于现代企业最重要的经营目标就是最大化股东财富,因而净资产收益率是衡量企业最大化股东财富能力的比率。

5,杜邦分析法

杜邦分析法(DuPont Analysis)是一种用来评价企业盈利能力和股东权益汇报水平的方法,它利用主要的财务比率之间的关系来综合评价企业的财务状况。

杜邦分析法的基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积,从而有助于深入分析比较企业经营业绩。

净资产收益率 = 净利润 / 所有者权益

            =  (净利润 / 总资产) * (总资产 / 所有者权益)

            = 资产收益率 * 权益乘数

资产收益率 = 净利润 / 总资产

    = (净利润 / 销售收入) * (销售收入 / 总资产)

    = 销售利润率 * 总资产周转率

杜邦恒等式:

净资产收益率 = 销售利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数

通过杜邦恒等式,我们可以看到一家企业的盈利能力综合取决于企业的销售利润率、使用资产的效率和企业的财务杠杆。

6,终值、现值和贴现

终值

已知期初投入的现值为PV,求将来值即第n期期末的终值PV,其计算公式为:

$$ FV = PV * (1+i)^n $$

i表示年利率,

现值

是指将来货币金额的现在价值。

$$ PV = \dfrac{FV}{(1+i)^n} $$

贴现

将未来某时点资金的价值折算为现在时点的价值称为贴现。在现值计算中,利率i也被称为贴现率。

例如,某公司发行了面值为1000元的5年期零息债券,现在的市场利率为8%,那么该债券的现值为:1000 / (1+ 8%)^5 = 680.58 (元)

7,名义利率与实际利率

实际利率是指在物价不变且购买力不变的情况下的利率,或者是指当物价有变化,扣除通货膨胀补偿以后的利息率。

名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率,当物价不断上涨时,名义利率比实际利率高。

费雪方程式

式中:in为名义利率, ir 为实际利率,p为通货膨胀率

8,单利与复利

$$ FV = PV * (1+i)^n $$

(1+i)^n称为复利终值系数或1元的复利终值,用符号(FV, i, n)表示。例如(FV, 6%, 3)表示利率为6%,3期复利终值系数。

$$ PV = \dfrac{FV}{(1+i)^n} $$

(1+i)^(-n)称为复利现值系数或1元的复利现值,用符号(PV, i, n)表示。

利用复利现值系数可以计算按揭贷款的每期偿还数额。例如,以等额本息法偿还本金为100万元,利率为7%的5年期住房贷款。假设每年末需要偿还的本金利息总额为M元,则有:

计算可知,M = 243890.69

In [16]: 1000000/(1/1.07+1/1.07**2+1/1.07**3+1/1.07**4+1/1.07**5)

Out[16]: 243890.6944413741

9,即期利率与远期利率

即期利率(spot rate)

是金融市场中的基本利率,常用St表示,是指已设定到期日的零息票债券的到期收益率。

贴现因子

$$ d{t} = \dfrac{1}{(1+s{t})^t} $$

其中,St为即期利率。

远期利率

foward rate指的是资金的远期价格,它是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。具体表示为未来两个日期间借入货币的利率,也可以表示投资者在未来特定日期购买的零息票债券的到期收益率。

例如,1年和2年期的即期利率分别为S1=7%和S2=8%,求远期利率

根据无套利原则,存在

$$ (1+s{2})^2 = (1+s{1})(1+f) $$

$$ f = \dfrac{(1+s{2})^2}{(1+s{1})}-1 $$

f = 1.08*1.08/1.07 - 1 = 9.01%

10,随机变量的统计量

期望(均值)

随机变量X的期望(或称均值,记做 E(X) )衡量了X取值的平均水平;它是对X所有可能取值按照其发生概率大小加权后得到的平均值。

$$ E(X) = \sum{i=1}^{n}p{i}x{i} = p{1}x{1} + p{2}x{2} + … + p{n}x_{n} $$

在X的分布未知时,我们用抽取样本X1, … , Xn的算术平均数(也称样本均值)

$$ \overline X =\dfrac{1}{n}\sum{i=1}^{n}X{i} $$

作为E(X)的估计值。

方差与标准差

对于投资收益率r,我们用方差或者标准差来衡量它偏离期望值的程度。

其中,

$$ \sigma^2 = E[(r - Er)^2] $$

它的数值越大,表示收益率r偏离期望收益率的程度越大,反之亦然。

第7章 权益投资

1,权益资本

两种最主要的权益证券是普通股和优先股

普通股

common shares 是股份有限公司发行的一种基本股票,代表公司股份中的所有权份额,其持有者享有股东的基本权利和义务。

优先股

preferred shares和普通股一样代表对公司的所有权,它的优先权主要指:持有人分得公司利润的顺序先于普通股,在公司解散或破产清偿时先于普通股获得剩余财产。优先股的股息率往往是事先规定好的、固定的,它不因公司经营业绩的好坏而有所变动。

普通股和优先股的风险收益比较

优先股在分配股利和清算时剩余财产的索取权优先于普通股,因而风险较低。此外,固定的股息收益也降低了优先股的风险。然而,优先股的收益也因此被限定为固定的股息收益,当公司盈利多时,相比普通股而言,优先股获利更少。

普通股股东享有对剩余利润的要求权意味着其有较高的潜在收益率。当公司运营良好时,普通股股东可以获得丰厚的收益,而优先股股东只能取得固定的股息。因此,相比于优先股,普通股具有较高风险和较高收益的特征。

2,莫迪利亚尼-米勒定理(MM定理)

在不考虑税、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里面,企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。

修正的MM定理

企业可以运用避税政策,通过改变企业的资本结构来改变企业的市场价值,即企业发行债券或获取贷款越多,企业市场价值越大。

均衡理论

认为随着企业债务增加而提高的经营风险和可能产生的破产成本,会增加企业的额外成本,而最佳的资本结构应当是负债和所有者权益之间的一个均衡点,这一均衡点D*就是最佳负债比率。

3,股票的价值

(1) 股票的票面价值(face value)

又称面值,即在股票票面上标明的金额。股票的票面价值在初次发行时有一定参考意义。

(2) 股票的账面价值(book value)

又称股票净值或每股净资产,是每股股票所代表的实际资产的价值。

(3) 股票的清算价值(liquidation value)

是公司清算时每一股份所代表的实际价值。

(4) 股票的内在价值(intrinsic value)

即理论价值,是指股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格,股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。

4,存托凭证

存托凭证(depository receipt)是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票。

全球存托凭证(global depository receipts,GDSs)

美国存托凭证(American depository receipts, ADSs)是以美元计价且在美国证券市场上交易的存托凭证。ADR是最主要的存托凭证,其流通量最大。

5,可转换债券

是指在一段时期内,持有者有权按照约定的转换价格(conversion price)或转换比率(conversion ratio)将其转换成普通股股票的公司债券。

转换价格 = 可转换债券价值 /  转换比例

6,权证

权证(warrant)是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的,约定在规定期间内或特定到期日,持有人有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

按基础资产的来源分类,权证可分为认股权证和备兑权证。

  • 认股权证是股份公司发行的,行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。

  • 备兑权证是由投资银行发行的,行权时备兑权证持有者认兑的是市场上已流通的股票而非增发的,上市公司股本不变。

按照持有人权利的性质分类,权证可分为认购权证和认沽权证。

  • 认购权证近似于看涨期权,行权时其持有人可按照约定的价格购买约定数量的标的资产。

  • 认沽权证近似于看跌期权,行权时其持有人可按照约定的价格卖出约定数量的标的资产。

按行权时间分类:

  • 美式权证可在权证失效日之前任何交易日行权;

  • 欧式权证仅可在失效日当日行权;

  • 百慕大式权证可在失效日之前一段规定时间内行权。

7,权益类证券投资收益

风险资产期望收益率 = 无风险资产收益率 + 风险溢价

其中,无风险资产收益率即无风险利率(risk-free interest rate)。

8,股票基本面分析

三步估价法,宏观 —行业—个股,“自上而下”的层次分析法;

(一)宏观经济分析

宏观经济指标:

  • 国内生产总值(GDP)

    GDP = C + I + (X - M)+ G

式中,C代表消费;I代表投资;X-M代表净出口;G代表政府支出。

  • 通货膨胀

居民消费价格指数、生产者物价指数、商品价格指数等。

  • 利率

  • 汇率

  • 预算赤字

政府的预算赤字是政府支出和政府收入之间的差额。

  • 失业率

  • 采购经理指数(purchasing managers’ index, PMI)

(二)行业分析

任何一个行业都要经理一个生命周期:

  • 初创期

  • 成长期

  • 平台期(成熟期)

  • 衰退期

(三)公司内在价值与市场价格

股票的内在价值即理论价值,是指股票未来收益的现值,由公司资产、收益、股息等因素所决定。

证券的市场价格是由市场供求关系所决定的,市场价格不仅受到资产内在价值与未来价值因素的影响,还可能受到市场情绪、技术、投机等因素的影响。

9,超额收益贴现模型:经济附加值(EVA)模型

经济附加值(economic value added, EVA)指标源于企业经营绩效考核的目的。

经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本(股本成本与债务成本)后的净值。计算公式为:

EVA = NOPAT - 资本成本

式中:NOPAT表示税后经营利润,或称息前税后利润,是指息税前利润EBIT扣除经营所得税;资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额;WACC表示加权平均资本成本。

第8章 固定收益投资

1,债券市场

债券(bond),通常又称固定收益证券(fixed-income securities),因为这类金融工具能够提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。

货币市场证券主要是短期性、高流动性证券,例如银行拆借市场、票据承兑市场、回购市场等交易的债券;而固定收益资本市场中交易的则是长期债券。

2,国债收益率曲线

国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径,它的水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的经济形势的判断。其实市场无风险利率最合适的替代,从而为其他债券和金融资产以及投资项目提供定价的基准。

3,按债券持有人收益方式分类

  • 固定利率债券
    固定收益债券(fixed-rate bond)是由政府和企业发行的主要债券种类,有固定的到期日,并在偿还期内有固定的票面利率和不变的面值。

  • 浮动利率债券
    浮动利率债券(floating-rate bond)和固定利率债券的主要不同是其票面利率不是固定不变的,而通常与一个基准利率挂钩,在其基础上加上利差(可正可负)以反映不同债券发行人的信用。浮动利率可表达为:

    1
    浮动利率 = 基准利率 + 利差

基准利率,在国际金融市场上通常采用伦敦银行间同业拆解利率(Libor),在我国,上海银行间同业拆借利率(Shibor)是被广泛采纳的货币市场基准利率。
国际惯例将利差用基点(basis point)表示,1个基点(1bps)等于0.01%。

  • 零息债券
    零息债券(zero-coupon bond)和固定利率债券一样有一定的偿还期限,但在期间不支付利息,而在到期日一次性支付利息和本金,一般其值为债券面值。因此,零息债券以低于面值的价格发行,到期日支付的面值和发行时价格的差额即为投资者的收益。

4,按计息与付息方式分类

债券可分为息票债券和贴现债券。

  1. 息票债券是指债券发行时规定,在债券存续期内,在约定的时间以约定的利率按期向债券持有人支付利息的中、长期债券。

  2. 贴现债券则是无息票债券或零息债券,这种债券在发行时不规定利率,券面也不附息票,发行人以低于债券面额的价格出售债券,即这家发行,债券到期时发行人按债券面额兑付。

5,按嵌入的条款分类

  1. 可赎回债券
    可赎回债券(callable bond)为发行人提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格买回债券的权力。约定的价格称为赎回价格(call price)

  2. 可回售债券
    可回售债券(puttable bond)为债券持有者提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格将债券回售给发行人的权力,约定的价格成为回售价格(put price)

  3. 可转换债券
    可转换债券是指在一段时间后,持有者有权按约定的转换价格或转换比率将公司债券转换为普通股票。

  4. 通货膨胀联结债券

  5. 结构化债券

资产证券化(asset securitization)指以其他债券组成的资产池尾支持,构建新的债券产品形式。此类新构建的债券成为结构化债券,主要是住房抵押贷款支持证券和资产支持证券。

6,债券违约时的受偿顺序

有保证债券 > 优先无保证债券 > 优先次级债券 > 次级债券 > 劣后次级债券

7,投资债券的风险

信用风险

信用风险(credit risk)又叫违约风险(default risk),是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息,给债券投资者带来损失的可能性。

国际上知名的独立信用评级机构有三家:

  • 穆迪投资者服务公司(Moody’s Investor Service)

  • 标准·普尔评级服务公司(Standard & Poor’s)

  • 惠誉国际信用评级有限公司(Fitch Investor Service)

国内主要的债券评级机构包括:

  • 大公国际资信评估有限公司

  • 中诚信国际信用评级有限公司

  • 联合资产评估有限公司

  • 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

  • 中债资信评估有限责任公司

利率风险

利率风险(interest rate risk)是指利率变动引起债券价格波动的风险。

债券的价格与利率呈反向变动关系:利率上升时,债券价格下降;利率下降时,债券价格上升。

通胀风险

所有种类的债券都面临通胀风险(inflation risk),因为利息和本金都是不随通胀水平变化的名义金额。

流动性风险

是指债券投资者将手中的债券变现的能力。

再投资风险

指在市场利率下行的环境中,附息债券收回的利息或者提前于到期日收回的本金只能以低于原债券到期收益率的利率水平再投资于相同属性的债券,而产生的风险。

提前赎回风险

又称为回购风险,是指债券发行者在债券到期日前赎回有提前赎回条款的债券所带来的风险。

8,中国债券交易市场体系

从20世纪80年代开始逐步发展起来的

  1. 以柜台市场为主(1988 - 1991年)

  2. 以交易所市场为主(1992 - 2000年)

  3. 以银行间市场为主(2001年至今)

9,债券的估值方法

1,零息债券估值法

由于面值是投资者未来唯一的现金流,所有贴现债务的内在价值由一下公式决定:

$$ V = M\dfrac{1}{(1+r)^t} $$

式中,V表示贴现债券的内在价值;M表示面值;r表示市场利率;t表示债券到期时间。

由于多数零息债券期限小于一年,因此上述贴现公式应简单调整为:

$$ V = M(1-\dfrac{t}{360}r) $$

某种贴现式国债面额为100元,贴现率为3.82%,到期时间为90天,则该国债的内在价值为100(1-90/360 3.82%) = 99.045 (元)

2,固定利率债券估值法

固定利率债券是一种按照票面金额计算利息,票面上附有(也可不附有)作为定期支付利息凭证的期票的债券。投资者未来的现金流包括两部分:本金和利息。其内在价值公式如下:

$$ V = \dfrac{C}{1+r} + \dfrac{C}{(1+r)^2} + … + \dfrac{C}{(1+r)^n} + \dfrac{M}{(1+r)^2} $$

式中,C表示每期支付的利息;V表示贴现债券的内在价值;M表示面值;r表示市场利率;n表示债券到期时间。

例:

某种附息国债面额为100元,票面利率为5.21%,市场利率为4.89%,期限为3年,每年付息1次,则该国债的内在价值为:

$$ V = \dfrac{5.21}{1+0.0489} + \dfrac{5.21}{(1+0.0489)^2}+ \dfrac{5.21}{(1+0.0489)^3} + \dfrac{100}{(1+0.0489)^3} = 100.873 (元)$$

3,统一公债估值法

统一公债是一种没有到期日的特殊债券。在现代企业中,优先股的股东可以无期限地获得固定股息,因此,也相当于一种统一公债。其内在价值计算公式如下:

$$ V = \dfrac{C}{1+r} + \dfrac{C}{(1+r)^2} + … + \dfrac{C}{(1+r)^n} = \dfrac{C}{r} $$

10,当期收益率、到期收益率与债券价格的关系

当期收益率

current yield,又称当前收益率,是债券的年利息收入与当前的债券市场价格的比率。其计算公式为:

$$ I = \dfrac{C}{P} $$

式中:I表示当期收益率,C表示年息票利息,P表示债券市场价格。

当期收益率没有考虑债券投资所获得的资本利得或损失。

到期收益率

yield to maturity, YTM,又称内部收益率,是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。

到期收益率隐含两个重要假设:

  • 投资者持有至到期

  • 利息再投资收益率不变

到期收益率一般用y表示,债券市场价格和到期收益率的关系式为:

$$ P = \sum_{t=1}^{n}\dfrac{C}{(1+y)^t} + M(\dfrac{1}{1+y})^n $$

式中:P表示债券市场价格;C表示每期支付的利息,n表示时期数;M表示债券面值。

例:

票面金额为100元的2年期债券,第一年支付利息6元,第二年支付利息6元,当前市场价格为95元,则该债券的到期收益率和当前价格之间的关系可表达为:

95 = 6/(1+y) + 106/(1+y)^2

求解得y=8.836%

11,信用利差

信用利差(credit spread),是指除了信用评级不同外,其余条件全部相同(包括但不限于期限、嵌入条款等)两种债券收益率的差额。

12,债券的久期和凸度

利率变化是影响债券价格的主要因素之一,久期和凸度是衡量债券价格随利率变化特性的两个重要指标。

久期

麦考利久期(duration),又称为存续期,指的是债券的平均到期时间,它是从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限,即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。

凸性

凸性是债券价格与到期收益率之间的关系用弯曲程度的表达方式。

13,货币市场工具的特点

  1. 均是债务契约

  2. 期限在1年以内(含1年)

  3. 流动性高

  4. 大宗交易,主要由机构投资者参与,个人投资者很少有机会参与买卖

  5. 本机安全性高,风险较低

常用的货币市场工具

(一)银行定期存款

(二)短期回购协议

回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为。

证券回购协议的主要功能有三个:

  1. 中国人民银行以此为工具进行公开市场操作,方便中央银行投放(收回)基础货币,形成合理的短期利率;

  2. 为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具;

  3. 各类非银行金融机构可以通过证券回购协议实现套期保值、头寸管理、资产管理、增值等目的。

回购协议是一种证券抵押贷款,以国债为主。证券的出售方为正回购方,证券的购买方为逆回购方。

(三)中央银行票据

是由中央银行发行的用于调节商业银行超额准备金的短期债务凭证,简称央行票据或央票。

(四)短期政府债券

期限在1年及1年以内的债务凭证。三个特点:

  • 违约风险小

  • 流动性强

  • 利息免税

(五)短期融资券

是境内具有法人资格的非金融企业发行的,仅在银行间债券市场上流通的短期债务工具。

(六) 中期票据

中期票据的期限一般为1年以上、10年以下,我国的中期票据的期限通常为3年或5年。

中期票据采用注册发行,最大注册额度不超过企业净资产的40%。

(七)证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

  1. 同业拆借
    同业拆借是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的行为。

上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)

同业拆借的利息是按日结算的。

  1. 银行承兑汇票
    银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票,向开户银行申请并经银行审查同意承兑的,保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。

  2. 商业票据
    是指发行主体为满足流动资金的需求所发行的期限为2天至270天的、可流通转让的债务工具。

  3. 大额可转让定期存单

  4. 同业存单
    是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。

第9章 衍生工具

1,衍生工具的定义

衍生工具(derivatives),是指一种衍生类合约,其价值取决于一种或多种基础资产。这些基础资产通常被称作合约标的资产(underlying)。合约标的可以是股票、债券、货币等金融资产,也可以是黄金、原油等大宗商品或贵金属。

衍生工具的特点:

  1. 跨期性

  2. 杠杆性

  3. 联动性

  4. 不确定性或高风险性

2,按合约特点分类

  1. 远期合约
    forward contract 是指交易双发约定在未来的某一确定的时间,按约定的价格买入或卖出一定数量的某种合约标的资产的合约。是非标准化的合约。

  2. 期货合约
    futures contract,相比于远期合约,期货合约是标准化合约。
    2006年9月,中国金融期货交易所正式成立。2010年4月,推出沪深300指数期货。

  3. 期权合约
    option contract,又称作选择权合约。

  4. 互换合约
    swap contract。

  5. 结构化金融衍生工具。

3,期货市场的交易制度

  1. 保证金制度
    比例通常在5%~10%

  2. 盯市制度
    盯市(marking to market)是期货交易最大的特征,又称为“逐日结算”,即在每个营业日的交易停止以后,成交的经纪人之间不直接进行现金结算,而是将所有清算事务都交由清算机构办理。

  3. 对冲平仓制度

  4. 交割制度

4,期权合约

期权合约的要素

  1. 标的资产

  2. 期权的买方
    买方为买入期权的一方,即支付费用从而获得权利的一方,也称期权的多头。

  3. 期权的卖方
    卖方为卖出期权的一方,即获得费用因而承担在规定的时间内履行该期权合约义务的一方,也称期权的空头。

  4. 执行价格
    又称协议价格

  5. 期权费

  6. 通知日

  7. 到期日

按期权买方执行期权的时限分类

  • 欧式期权,指期权的而买房只有值期权到期日才能执行期权,既不能提取也不能推迟。

  • 美式期权,允许期权买方在期权到期前的任何时间执行期权。

按期权买方的权利分类

  • 看涨期权

  • 看跌期权

影响期权价格的因素

  1. 合约标的资产的市场价格与期权的执行价格

  2. 期权的有效期

  3. 无风险利率水平

  4. 标的资产价格的波动率

  5. 合约标的资产的分红

表:影响期权价格的因素及其影响方向

影响因素 看涨期权 看跌期权
合约标的资产的市场价格⬆️ ⬆️ ⬇️
期权的执行价格⬆️ ⬇️ ⬆️
期权的有效期⬆️ ⬆️ ⬆️
标的资产价格的波动率 ⬆️ ⬆️ ⬆️
无风险利率水平⬆️ ⬆️ ⬇️
合约标的的资产分红⬆️ ⬇️ ⬆️

5,互换合约

(一)利率互换

interest swap,是指互换合约双方同意在约定期限内按不同的利息计算方式向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息。

双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上分别具有比较优势。

(二)货币互换

6,远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别

(1)交易场所与合约

期货合约只在交易所交易,期权合约大部分在交易所交易,远期合约和互换合约通常在场外交易,采用非标准形式进行。

(2)损益特性

远期合约、期货合约和大部分互换合约都包括买卖双方在未来应尽的义务,称为双边合约

而期权合约和信用违约互换合约只有一方在未来有义务,称为单边合约。

(3)信用风险

(4)执行方式

(5)杠杆

期货、期权有杠杆,远期合约和互换合约通常没有杠杆效应。

第10章 另类投资

另类投资(alternative investment)是指传统公开市场交易的权益资产、固定收益类资产和货币类资产之外的投资类型。通常包括私募股权、房产与商铺、矿业与能源、大宗商品、基础设施、对冲基金、收藏市场等领域。

1,私募股权投资的战略形式

(一)风险投资

一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业(start-up)

(二)成长权益

成长权益战略投资于已经具备成型的商业模型和较好的顾客群,同时具备正现金流的企业。成长权益投资者通过提供资金,帮助企业扩大规模。

(三)并购投资

是指专门进行企业并购的基金。

并购投资包含多种不同类型:

  • 杠杆收购,是指筹资过程当中所包含的债券融资比例较高的收购形式。

并购投资者偏好于将那些最近经营不像预期一样好那具备可成长空间的企业设定为目标企业。

(四)危机投资

(五)私募股权二级市场投资

第11章 投资者需求

1,企业年金基金

企业年金基金,是指企业年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的企业补充养老保险基金。企业年金基金财产的投资范围,限于银行存款、国债和其他具有良好流动性的金融产品,包括短期债券回购、信用等级在投资级以上的金融债和企业债、可转换债、投资性保险产品、证券投资基金、股票等。

第12章 投资组合管理

1,系统性风险

一般为宏观层面的因素,主要包含政治因素、宏观经济因素、法律因素以及某些不可抗力因素。

2,最小方差法

最小方差法适应于投资者对预期收益率有一个最低要求的情形。投资者希望在投资组合的预期收益率达到给定目标的条件下最小化投资组合的风险,并且投资者以方差来度量投资组合的风险。

3,有效前沿

有效前沿是由全部有效投资组合构成的集合。如果一个投资组合在所有风险相同的投资组合中具有最高的预期收益率,或者在所有预期收益率相同的投资组合中具有最小的风险,那么这个投资组合就是有效的。

4,资本资产定价模型

资本资产定价模型(capital asset pricing model,CAPM)以马克维茨证券组合理论为基础,研究如果投资者都按照分散化的理念去投资,最终证券市场达到均衡时,价格和收益率如何决定的问题。

  1. 主要思想

资本资产定价模型认为只有证券或证券组合的系统性风险才能获得收益补偿,其非系统性风险将得不到收益补偿。

  1. 证券市场线

证券市场线描述了一个资产或资产组合的预期收益率与其贝塔值之间的关系。贝塔值越高,则它的预期收益率越高,对于贝塔值为零的资产来说,它的预期收益率就应当等于无风险收益率。

5,市场有效性

  1. 弱有效市场

是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息,如证券的价格、交易量等。如果这些历史信息对证券价格的变动不会产生任何影响,则意味着证券市场达到了弱有效。

  1. 半强有效市场

是指证券价格不仅已经反映了历史价格信息,而且反映了当前所有与公司证券有关的公开有效信息,例如盈利预测、红利发放、股票分析、公司并购等各种公告信息。

  1. 强有效市场

是指与证券有关的所有信息,包括公开发布的信息和未公开发布的内部信息,都已经充分、及时地反映到了证券价格之中。

6,被动投资与跟踪误差

跟踪误差是度量一个股票组合相对于某基准组合偏离程度的重要指标。该指标被广泛用于被动投资及主动投资管理者的业绩考核。跟踪误差(tracking error)是证券组合相对基准组合的跟踪偏离度的标准差,其中跟踪偏离度(tracking difference)的计算公式如下:

跟踪偏离度 = 证券组合的真实收益率 - 基准组合的收益率

7,主动投资

主动收益(active return)即相对于基准的超额收益,其计算方法如下:

主动收益 = 证券组合的真实收益 - 基准组合的收益

8,资产配置分类

  1. 从范围上看,可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置等

  2. 从时间跨度和风格类别上看,可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置等

  3. 从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等

第13章 投资交易管理

1,报价驱动市场

报价驱动(quote driven)中,最为重要的角色就是做市商,因此报价驱动市场也被称为做市商制度。做市商通常由具备一定实力和信誉的证券投资法人承担,本身拥有大量可交易证券,买卖双方均直接与做市商交易,而买卖价格则由做市商报出。与股票不同的是,几乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。

2,保证金交易

在我国,保证金交易被称为“融资融券”。

融资即投资者借入资金购买证券,也叫买空交易。融券即投资者借入证券卖出,也称卖空交易。

维持保证金比例 = (现金+信用证券账户内证券市值总和)/ (融资买入金额 + 融券卖出证券数量 * 当前市价 + 利息及费用总和)

第14章 投资风险的管理与控制

1,市场风险

  1. 政策风险

  2. 经济周期性波动风险

  3. 利率风险

  4. 购买力风险(通货膨胀风险)

  5. 汇率风险

2,贝塔系数

贝塔系数(β)是评估证券或投资组合系统性风险的指标,反映的是投资对象对市场变化的敏感度。

贝塔系数大于0时,该投资组合的价格变动方向与市场一致;贝塔系数小于0时,该投资组合的价格变动方向与市场相反。贝塔系数等于1时,该投资组合的价格变动幅度与市场一直。

3,最大回撤

最大回撤是从资产最高价格到接下来最低价格的损失。投资的期限越长,这个指标就越不利。

4,风险价值

风险价值(value at risk, VaR),又称在险价值、风险收益、风险报酬,是指在一定的持有期和给定的置信水平下,利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或投资机构造成的潜在最大损失。

5,持股集中度

$$ 持股集中度 = \dfrac{前十大重仓股投资市值}{基金股票投资总市值} * 100\% $$

第15章 基金业绩评价

1,绝对收益

(1) 持有区间收益率

持有区间所获得的收益通常来源于两部分:

  • 资产回报,是指股票、债券、房地产等资产价格的增加/减少

  • 收入回报,包括分红、利息、租金等。

$$ 资产回报率 = \dfrac{期末资产价格 - 期初资产价格}{期初资产价格} * 100\% $$

$$ 收入回报率 = \dfrac{期间收入}{期初资产价格} * 100\% $$

例:

假设某投资者在2013你那12月31日,买入1股A公司股票,价格为100元,2014年12月31日,A公司发放3元分红,同时其股价为105元,那么该区间内:

资产回报率 = (105 - 100) /100 * 100% = 5%

收入回报率 = 3/100 * 100% = 3%

总持有区间的收益率 = 5% + 3% = 8%

(2) 基金收益率

公募基金每天公布单位资产净值(NAV),其计算公式为:

期末基金单位资产净值 = 期末基金资产净值 / 期末基金单位总份额

假设红利发放后立即对本基金进行再投资,且红利以除息前一日的单位净值为计算基准立即进行再投资,分别计算每次分红期间的分段收益率,考察期间的时间加权收益率可由分段收益率连乘得到:

例:

假设某基金在2012年12月3日的单位净值为1.4848元,2013年9月1日的单位净值为1.7886元。期间该基金曾于2013年2月28日每份额派发红利0.275元。该基金2013年2月27(除息前一天)的单位净值为1.8976元,则该基金在这段时间内的时间加权收益率为:

$$ R = \frac{1.8976}{1.4848} \dfrac{1.7886}{1.8976-0.275}-1 100\% = 40.87\% $$

(3) 平均收益率

已知某基金近三年来累计收益率为26%,那么应用几何平均收益率计算的该基金的年(几何)平均收益率应为:

$$ R_{G} = [(1+26\%)^{1/3}-1] * 100\% = 8.01\% $$

2,夏普比率

夏普比率是诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普于1966年根据资本资产定价模型(CAPM)提出的经风险调整的业绩测度指标。此比率是用某一时期内投资组合平均超额收益除以这个时期收益的标准差。用公式表示为:

$$ S{p} = \dfrac{\overline R{p} - \overline R{f}}{\sigma{p}} $$

式中:Sp表示夏普比率,Rp表示基金的平均收益率,Rf表示平均无风险收益率,sigma p表示基金收益率的标准差。

夏普比率数值越大,代表单位风险超额回报率越高,基金业绩越好。

3,特雷诺比率

特雷诺比率来源于CAPM理论,表示的是单位系统风险下的超额收益率。用公式表示为:

$$ T{p} = \dfrac{\overline R{p} - \overline R{f}}{\beta{p}} $$

特雷诺比率与夏普比率相似,两者的区别在于特雷诺比率使用的是系统风险,而夏普比率则是对全部风险进行了衡量。

第16章 基金的募集、交易与登记

1,基金的募集程序

  1. 募集申请的注册

证监会应当自受理基金募集申请之日起6个月内做出注册或不予注册的决定。

  1. 基金份额的发售

基金管理人应当自收到核准文件之日起6个月内进行基金份额的发售。

基金的募集期限自基金份额发售之日起计算,募集期限一般不得超过3个月。

  1. 基金的合同生效

封闭式基金需满足募集的基金份额总额达到核准规模的80%以上,并且基金份额持有人达到200人以上;

开放式基金需满足募集份额总额不少于2亿份,募集金额不少于2亿元人民币,基金份额持有人的人数不少于200人。

2,基金的认购

开放式基金的认购采取金额认购的方式,即投资者在办理认购申请时,不是直接以认购数量提出申请,而是以金额申请。

3,封闭式基金折(溢)价率

投资者常常使用折(溢)价率反映封闭式基金份额净值与其二级市场之间的关系。折(溢)价率的计算公式为:

$$ 折(溢)价率 = \dfrac{二级市场价格 - 基金份额净值} {基金份额净值} = (\dfrac{二级市场价格}{基金份额净值} - 1) * 100\% $$

当基金二级市场价格高于基金份额净值时,为溢价交易,对应的是溢价率;当二级市场价格低于基金份额净值时,为折价交易,对应的是折价率。

4,开放式基金的申购和赎回原则

股票基金、债券基金的申购和赎回原则

  1. 未知价交易原则

  2. 金额申购、份额赎回原则

货币市场基金的申购和赎回原则

  1. 确定价原则。货币市场基金申购和赎回基金份额以1元人民币为基准进行计算。

  2. 金额申购、份额赎回原则。

5,申购份额及赎回金额的计算

某投资者通过场外(某银行)投资1万元申购某上市开放式基金,假设基金管理人规定的申购费率为1.5%,申购当日基金份额净值为1.025元,则其申购手续费和可得到的申购份额为:

净申购金额 = 10000/(1+1.5%) = 9852.22 元

申购手续费 = 10000 - 9852.22 = 147.78 元

申购份额 = 9852.22/1.025 = 9611.92

某投资者赎回上市开放式基金1万份基金单位,持有时间为1年半,对应的赎回费率为0.5%。假设赎回当日基金单位净值为1.0250元,则其可得净赎回金额为:

赎回总金额 = 10000 * 1.025 = 10250 元

赎回手续费 = 10250 * 0.005 = 51.25 元

净赎回金额 = 10250 -51.25 = 10198.75

实现后端收费模式的基金,还应扣除后端认购/申购费,才是投资者最终得到的赎回金额。即:

赎回金额 = 赎回总额 - 赎回费用 - 后端收费金额

6,ETF基金份额折算的方法

基金管理人通常会以某一选定日期作为基金份额折算日,以标的指数的千分之一(或1%)作为份额净值,对原来的基金份额及其净值进行折算。

假设某投资者在某ETF基金募集期内认购了5000份ETF,基金份额折算日的基金资产净值为3127000230.95元,折算前的基金份额总额为3013057000份,当日标的指数收盘值为966.45元。

(1)折算比例 = (3127000230.95/3013057000) / (966.45/1000) = 1.07384395

(2)该投资者折算后的基金份额 = 5000 * 1.07384395 = 5369.22 份

第17章 基金的投资交易与清算

1,大宗交易

大宗交易是指单笔数额较大的证券买卖。我国现行有关交易制度规定,如果证券单笔买卖申报达到一定数额的,证券交易所可以采用大宗交易方式进行。

上海证券交易所接受大宗交易的时间为每个交易日9:30 - 11:30、13:00 - 15:30。

2,开盘价和收盘价

  1. 开盘价为当日证券的第一笔成交价,证券的开盘价通过集合竞价方式产生。不能产生开盘价的,以连续竞价方式产生。按集合竞价产生开盘价后,未成交的买卖申报仍然有效,并按原申报顺序自动进入连续竞价。

  2. 收盘价,上交所的收盘价为当日该证券最后一笔交易前1分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)。深交所的收盘价通过集合竞价的方式产生。收盘集合竞价不能产生收盘价或未进行收盘集合竞价的,以当日该证券最后一笔交易前1分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)为收盘价。

  3. 除权与除息

因送股或配股而形成的剔除行为称为除权,因派息而引起的剔除行为称为除息。

3,回购

  • 质押式回购,是指一方(正回购方)在讲回购债券出质给另一方(逆回购方),逆回购方在首期结算日向正回购方支付首期资金结算额的同时,交易双方约定在将来某一日期(即到期结算日)由正回购方向逆回购方支付到期资金结算额,同时逆回购方解除在回购债券上设定的质权的交易。

  • 买断式回购,是指一方(正回购方)在将回购债券出售给另一方(逆回购方),逆回购方在首期结算日向正回购方支付首期资金结算额的同时,交易双方约定在将来某一日期(即到期结算日)由正回购方以约定价格(即到期资金结算额)从逆回购方购回回购债券的交易。期限最长不得超过91天。

第18章 基金的估值、费用与会计核算

1,基金资产估值

基金份额净值 = 基金资产净值 / 基金总份额

2,基金资产估值频率

开放式基金,于每个交易日估值,并于次日公告基金份额净值。封闭式基金每周披露一次基金份额净值,但每个交易日也都进行估值。

3,基金费用

  • 管理费率

我国股票基金大部分按照1.5%的比例计提基金管理费,债券基金的管理费率一般低于1%,货币市场基金的管理费率不高于0.33%

  • 托管费

我国股票型封闭式基金按照0.25%的比例计提基金托管费;开放式基金根据基金合同的规定比例计提,通常低于0.25%;股票基金的托管费率要高于债券基金及货币市场基金的托管费率。

  • 基金销售服务费

目前只有货币市场基金和一些债券型基金收取,费率一般为0.25%。收取销售服务费的基金通常不收取申购和赎回费。

  • 计提方法和支付方式

目前,我国的基金管理费、基金托管费及基金销售服务费均是按前一日基金资产净值的一定比例逐日计算,按月支付。计算方法如下:

$$ H = \dfrac{E·R}{当年实际天数} $$

式中:H表示每日计提的费用;E表示前一日的基金资产净值;R表示年费率。

4,基金会计核算

会计年度为公历每年1月1日至12月31日

基金会计核算的内容主要包括以下业务:

  1. 证券和衍生工具交易核算

  2. 权益核算

  3. 利息和溢价核算

  4. 费用核算

  5. 基金申购与赎回核算

  6. 估值核算

  7. 利润核算

  8. 基金财务会计报告

  9. 基金会计核算的复核

第19章 基金的利润分配与税收

1,与基金利润有关的财务指标

  • 本期利润

是基金在一定时期内全部损益的总和,包括计入当期损益的公允价值变动损益。

  • 本期已实现收益

指基金本期利息收入、投资收益、其他收入(不含公允价值变动损益)扣除相关费用后的余额,是将本期利润扣除本期公允价值变动损益后的余额,反映基金本期已经实现的损益。

  • 期末可供分配利润

该指标是指期末可供基金进行利润分配的金额,为期末资产负债表中未分配利润与未分配利润中已实现部分的孰低数。

  • 未分配利润

是基金进行利润分配后的剩余额。未分配利润将转入下棋分配。

2,利润分配

《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定:封闭式基金的收益分配,每年不得少于一次;封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度可供分配利润的90%。基金收益分配后基金份额净值不得低于面值。

封闭式基金只能采用现金分红。

开放式基金可采用现金分红方式和分红后再投资转换为基金份额。

第20章 基金的信息披露

1,信息披露时间

在每年结束后90日内,在指定报刊上披露年度报告摘要,在管理人网站上披露年度报告全文。在上半年结束后60日内,在指定报刊上披露半年度报告摘要,在管理人网站上披露半年度报告全文。在每季结束后15个工作日内,在指定报刊和管理人网站上披露基金季度报告。

2,基金运作信息披露文件主要包括

  • 基金净值公告

  • 基金定期公告

  • 基金上市交易公告书

3,基金招募说明书内容

  • 基金投资目标

  • 投资范围

  • 投资策略

  • 业绩比较基准

  • 风险收益特征

  • 投资限制

基金销售行为规范及信息管理

赎回费

  • 对持续持有期少于7日的投资人收取不低于1.5%的赎回费

  • 对持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.75%的赎回费,并将上述赎回费全额计入基金财产

  • 对于持续持有期少于3个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费,并将不低于赎回费总额的75%计入基金财产

  • 对于持续持有期长于3个月但少于6个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费,并将不低于赎回费总额的50%计入基金财产

*对持续持有期长于6个月的投资人,应当将不低于赎回费总额的25%计入基金财产。

第26章 基金的国际化

1,欧盟的基金法规

可转让证券集合投资计划(Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, UCITS),是欧盟跨境投资基金的主要模式。

另类投资基金管理人指令(Alternative Investment Fund Managers Directive, AIFMD)

2,QFII

合格境外机构投资者(qualified foreign institutional investors, QFII),是我国在资本项目未完全开放的背景下选择的一种过渡性资本市场开放制度。


考试重点:

保证金交易

在我国,保证金交易被称为“融资融券”。
融资即投资者借入资金购买证券,也叫买空交易。融券即投资者借入证券卖出,也称卖空交易。

1
维持保证金比例 = (现金+信用证券账户内证券市值总和)/ (融资买入金额 + 融券卖出证券数量 * 当前市价 + 利息及费用总和)

贝塔系数

$$ \beta{p} =p{p,m} o{p}/o{m} $$
证券投资组合p的收益率的标准差为0.49,市场收益率的标准差为0.32,投资组合p与市场收益的相关系数为0.6,则该投资组合的贝塔系数为:
beta = 0.6
0.49/0.32 = 0.92

时间加权收益率

前半年的收益率为15%,后半年的收益率为9.77%,则其一年的时间加权收益率为:

1
(1+15%)*(1+9.77%) -1 =  26.23%

费雪方程式

物价上涨时,名义利率一般比实际利率高

1
实际利率 = 名义利率 -  通货膨胀率

不变增长模型股利贴现公式

上年末某公司支付每股股息为2元,预计在未来其股息按每年4%的速度增长,必要收益率为12%,则该公司股票的价值为多少?
V = 2 * (1 + 4%)/ ( 12% - 4%) = 26 元

资本资产定价模型

假设资本资产定价模型成立,某股票的预期收益率为16%,贝塔系数为2,如果市场预期收益率为12%,市场的无风险利率为:
$$ E(r{i}) = r{F} + (E(r{M} - r{F}) * \beta $$

16% = r + (12% - r) * 2 ,解得 r = 8

詹森指数

假定在样本期内无风险利率为6%,市场资产组合的平均收益率为18%,基金A的平均收益率为17.6%,贝塔值为1.2;则詹森指数为:
17.6% - [6% + (18%-6%) * 1.2] = -2.8%

除权(息)参考价 = ( 前收盘价 - 现金红利 + 配股价格 * 股份变动比例) / ( 1 + 股份变动比例)

股利贴现模型

久期 与 债券内在价值

某3年期债券的面值为1000元,票面利率为8%,每年付息一次,现在市场收益率为10%,其市场价格为950.25元,则其久期为:
内在价值:V = (10008%)/(1+8%) + (10008%)/(1+8%)^2 + (1000*8%)/(1+8%)^3 + 1000/(1+8%)^3
久期: D = V / 950.25 = 2.78

当期收益率

假定某投资者按940原的价格购买了面额为1000元、票面利率为10%、剩余期限为6年的债券,那么该投资者的当期收益率为:
$$ I = \dfrac{C}{P} $$

式中:I表示当期收益率,C表示年息票利息,P表示债券市场价格。

I = 1000 * 10% / 940 = 10.64%

到期收益率

一般用y表示,债券市场价格和到期收益率的关系式为:

$$ P = \sum_{t=1}^{n}\dfrac{C}{(1+y)^t} + M(\dfrac{1}{1+y})^n $$

式中:P表示债券市场价格;C表示每期支付的利息,n表示时期数;M表示债券面值。

例:

票面金额为100元的2年期债券,第一年支付利息6元,第二年支付利息6元,当前市场价格为95元,则该债券的到期收益率和当前价格之间的关系可表达为:

95 = 6/(1+y) + 106/(1+y)^2

求解得y=8.836%

国内第一家投资基金

1992年11月,淄博乡镇企业投资基金(简称“淄博基金”)正式设立,1993年8月在上交所挂牌上市。该基金委公司型封闭式基金。

中国证券投资基金试点的序幕

1998年3月27日,南方基金和国泰基金公司分别发起的两只封闭式基金——基金开元和基金金泰。

#国内第一只开放式基金

2001年9月,华安创新

国内第一只货币市场基金

2003年12月推出的华安现金富利投资基金

对冲基金

起源于20世纪50年代初的美国。

世界上第一只开放式投资基金

1924年由200多名哈佛大学教授出资5万美元在波士顿成立的“马萨诸塞投资信托基金”被公认为美国开放式公司型共同基金的鼻祖。

世界上最早的证券投资基金

英国“海外及殖民地政府信托基金”成立于1868年

世界上第一只ETF基金

1990年,加拿大多伦多证券交易所推出了世界上第一只ETF指数参与份额。

证券投资基金法实施日期

2004年6月1日,修订后的证券投资基金法于2013年6月1日正式实施。

中国证券投资基金业协会成立日期

2012年6月6日

ETF折算比例

假设某投资者在基金募集期内认购了100万份ETF,基金份额折算日的基金资产净值为320亿元,折算日的基金份额总额为310万亿,当日标的指数收盘值为966.45元,则该投资者折算后的份额为多少万份?

解:

折算比例 = (折算日的基金资产净值 / 折算日的基金份额总额) / (当日标的指数收盘值 / 1000)

= (320/310) / (966.45/1000) = 1.068 ;

折算后的基金份额 = 原持有份额 折算比例 = 100 1.068 = 106.8 万份。